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广发证券油价本身或难引发年内全球高通胀

发布时间:2019-08-16 17:16:52

广发证券:油价本身或难引发年内全球高通胀 2019-04-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

年初以来国际原油价格大幅反弹的背景和逻辑。

全球风险偏好改善;风险资产集体反弹。年初以来油价大幅反弹与全球风险偏好改善有关,但该过程分为两个阶段:年初至3月底美债收益率回落推动风险资产估值修复阶段;3月底以来的全面risk-on阶段。

中美欧等主要经济体货币政策态度转松。年初以来中国社融存量同比增速及M1同比增速相继见底,表明中国实现了金融条件的修复。叠加美欧货币政策态度转鸽等因素,原油市场金融环境得以改善。

全球需求放缓程度弱于预期,1Q原油消费量好于季节性。得益于中美经济韧性,2019年1Q全球原油消费量环比折年率为0.51%。而2015-2018年1Q原油消费量环比折年率均为负值。

OPEC供给收缩程度强于预期,1Q出现原油供给缺口。2019年1Q全球原油出现了0.46百万桶/天的供给缺口,OPEC大幅减产是主因。

事情正在发生边际变化,油价或难突破前高。

全球风险偏好难以进一步上升。目前标普500波动率指数已处于1990年以来的较低水位,全球风险偏好进一步上升的概率已经偏低。

未来数月全球主要经济体或均处于货币政策空窗期。中国货币政策尚未进入“收”的时段,但“二阶拐点”或已出现。此外,欧洲的扩表将在9月启动;美联储的缩表计划也将持续到9月。换言之,5-8月中的全部或者个别月份可能呈现出“中国货币政策边际收紧(二阶导拐点),欧美货币政策预期提振效果减弱、实质宽松未至”的空窗状态。

不排除未来半年供需状态或再次转为供给过剩的可能性。2018年全球实际GDP增速为3.6%;2019年4月IMF预计今年全球实际GDP增速为3.3%,表明需求或非油价的持续利多因素。而在美国原油完井数创4年新高、OPEC剩余产能不断增加的背景下,美国停止伊朗制裁豁免对全球原油的供给冲击或较为有限。相机抉择下,伊朗问题若进一步推高油价,OPEC结束减产、美国进一步增产的可能性就更高。

非商业净多单占比重回高位,未来半年油价或缺乏大幅走强交易动能。

原油价格走势对基本面和资产价格的可能影响。

仅原油单一因素或不足以引发年内全球高通胀。但若原油全年走势呈现N字型且年内高点出现在年底,则4Q全球通胀或将阶段性抬升。

此外,若原油出现较大幅度调整,则有可能阶段性引发通缩交易预期,即权益资产调整、利率回落。

核心假设风险:1)全球主要经济体货币政策超预期;2)全球主要经济体财政政策超预期;3)中东地缘政治风险超预期;(4)中美贸易前景超预期;(5)农产品价格走势超预期。

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